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作者:admin 来源:98彩票网 关注: 时间:2019-04-11 14:08
迈阿密大学经济学教授亚历克斯霍伦斯坦问了一个愚蠢的问题,得到了一个惊人的答案。98彩票网他想知道资本资产定价模型如何影响股票收益乍一看,这听起来很明智。学者们一直在思考他们的研究如何影响市场。研究人员提出的最早和最强的模式之一是小资本化股票的风险调整回报率大于大型股票。一旦发布,您可能已经预期投资者会出售大盘股并购买小盘股,推低大盘股价并提高其未来回报率,同时推高小盘股价并降低其未来回报,直至两者具有相同的预期回报。
 
 

小盘股没有发生这种情况,也没有其他类似的调查结果。确实,学术研究人员提出的许多模式证明是短暂的或暂时的,但在任何情况下,出版物似乎都没有在他们的死亡中发挥作用。推出产品以利用这些异常情况也是如此,但它们似乎并没有消除 - 甚至削弱它们。此外,在几乎所有研究的金融市场中都发现了一些模式,如规模,价值,动量,质量等,并且在我们可以获得数据的过程中持续存在。

 
 

但资本资产定价模型(CAPM)与这些模式不同。它声称所有股票价格合理只要您购买足够多的股票以满足您选择的风险水平,您购买的股票并不重要。询问它是否影响股票选择是愚蠢的,因为它说这些选择并不重要。如果明确帮助投资者的理论被忽视,为什么不提供选股建议的理论会影响决策呢?

 
 

令人震惊的是,Horenstein发现在CAPM公布之后 - 但之前没有 - 过去五年中低α的股票98彩票网在接下来的一年中表现明显好于同一五年期间具有高alpha值的股票。此外,当学术共识在20世纪90年代早期从单因素CAPM转移到多因素CAPM时,多因素α在该模式中取代了单因子α。

Alpha是CAPM衡量风险调整绩效的指标。例如,去年标准普尔500指数上涨约7%,低风险投资约2%。CAPM预测股票应该回报约2%(低风险回报)加上他们的贝塔时间5%(市场回报减去低风险回报)。拥有0.4 beta的可口可乐应该已经回归4%,而拥有1.8 beta的Celgene应该已经回报了11%。可口可乐实际上以2%的正面价格回报6%,而Celgene以2%的负面价格回归9%。Celgene做得更好,但可口可乐的风险调整表现更好。霍伦斯坦发现像Celgene这样的股票似乎比可口可乐这样的股票更好的未来投资 - 但只是自1964年以来。

这意味着霍伦斯坦有一个新的因素,他称之为“投注反对阿尔法。”投资者应该谨慎利用它。每年都会提出数以百计的新因素,而且几乎所有这些因素都要么在将来不起作用,要么被更好的记录因素所包含。霍伦斯坦已经做了可靠的研究来支持他的创新,但是它很可能反对它进入共识因素的万神殿。

许多金融市场和时代的数百名研究人员已经记录了最佳因素,并在数十年的应用中证明了这一点。投注反对阿尔法与长期逆转(0.53),价值(0.43)和保守(0.32)等公认因素相关。在调整这些因素后,Horenstein记录了过剩的表现,但鉴于相关性很高,可能会发现他的分析导致其他因素的测量得到改善,而不是增加一个新的因素。

许多投资者确实从包括CAPM在内的工作主体中汲取教训,以及现代投资组合理论(MPT)和有效市场假说(EMH)。他们增加了多样化,削减了他们愿意支付的费用,对他们的顾问进行了基准测试,并转向了更多的被动和指数投资。

但很多投资者显然是在学习数学,而不是经济学。他们从追逐过去上涨的股票转向追逐股票的股票,这些股票改善了多元化投资组合的风险收益率 - 即过去具有正α的股票。这不需要具体的CAPM,因为评估风险调整回报的任何合理方法都可以解释Horenstein的结果。关键是投资者接受MPT投资应根据其对投资组合统计特性的影响而不是非统计或投资特定标准进行评估 - 最重要的是,他们认为过去的表现是未来业绩的指标。

经过六十年徒劳无功的寻找证据证明投资者利用有用的学术知识来挑选股票,98彩票网有人已经证明投资者利用学术研究挑选股票,选股是无用的。霍伦斯坦称之为“意想不到的影响”,但这是轻描淡写的。早在CAPM,EMH或MPT之前,我们就知道追逐过去的结果对投资,赌博和生活来说是一个糟糕的策略。MPT似乎改变了追逐的方向,但它没有教会投资者不要追逐。

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